膠價大跌后 后期走勢何去何從

因交割品不足的行情演繹基本完畢，隨著海外疫情的逐步穩定，盡管還有反復的可能，但因手套需求繼續大增來推動橡膠價格上漲的概率在降低，而海外疫情仍沒有結束，手套的需求呈現的或是較長時間的穩定。因此，全乳膠因濃乳價格強勁而被動拉升的動力也將趨于穩定，供應端在海外開割之前也難掀起波瀾，滬膠價格更多趨于穩定，后期能否繼續回升，則取決于周邊的輪胎膠價格是否有上漲空間。

估值角度來看，目前原料價格已經重新回到正常偏高的區間，對應淺色膠的估值不低，混合膠估值處于中間水平。隨著期現價差的持續收窄，后期盤面的套保壓力將逐步釋放。

國內重卡銷售的景氣度或可延續到二季度末，而汽車銷量則有望在國內汽車刺激政策下保持較好的增速，而海外需求恢復帶來的國內輪胎出口訂單回流的情況或在二季度難以見到，因此，我們預計二季度國內需求仍可以維持，輪胎廠開工率短期難以下滑。

二季度供需來看，國內迎來產量恢復，滬膠對應的全乳膠供應增加而需求基本維持，供需環比走弱，或將更多體現在升水混合膠價格過大的局面不能維持，而海外尚處于供應淡季，以及國內濃乳膠的原料擠占問題仍存在，使得全乳膠下方成本較強，或限制了它的回落空間。二季度全乳膠價格的向上驅動更多來自周邊膠種的帶動，主要是輪胎膠的帶動。就混合膠來看，其對應的供應處于偏少時期，而需求保持增加勢頭，國內港口庫存有望繼續去庫到5 月份甚至5 月以后，因此，混合膠的價格有望繼續上行，帶動全乳膠價格重心也將緩慢上移。而從深淺色膠的庫存變化來看，有利于后續全乳膠與混合膠的價差繼續縮窄，以及RU 與NR 的價差繼續縮窄。

操作上建議二季度繼續做空RU 與NR 價差，或逢低買入NR 及RU。

風險：庫存大幅累庫，天氣好轉帶來產量大量釋放，需求繼續示弱。